החוב המובטח של נורסטאר

תקציר

לנורסטאר יש חוב שמובטח בשעבוד על מניות ג'י סיטי.
החוב המובטח של נורסטאר הופך את החוב למחזיקי האג"ח שאינו מובטח לנחות.
הצניחה בשווי השוק של החברה הבת עלולה להערים קשיים על האשראי המובטח של החברה האם.

---

בנות אכלו בוסר

ב-12 החודשים האחרונים מניית ג'י סיטי (לשעבר גזית גלוב) איבדה 52% מערכה.
לצניחה בשווי השוק של ג'י סיטי יש השלכות שליליות על החברה האם, נורסטאר.
את ההשלכות האלו ניתן לסווג לשלוש קבוצות: מאזניות, תזרימיות ומימוניות.

א. השלכות מאזניות
ירידה בשווי השוק של החברה הבת מגדילה את המינוף של החברה האם.
השווי הנכסי הנקי הסחיר של נורסטאר יורד ביחד עם המניה של ג'י סיטי.

ב. השלכות תזרימיות
הירידה בשער המניה של ג'י סיטי, לצד העליה בתשואות האג"ח שלה מהוות איום על המשך יישום מדיניות חלוקת הדיבידנד.
התייחסתי לתרחיש הזה בפוסט שפורסם ב-25 באוקטובר "תוכנית למכירת נכסים בג'י סיטי".

ג. השלכות מימוניות
חלק ממניות ג'י סיטי שמוחזקות על ידי נורסטאר משועבדות לרוב הגופים שמממנים את הפעילות של החברה האם.
המידע על מניות ג'י סיטי המשועבדות לבנקים שמממנים את הפעילות של נורסטאר מופיע בדוח התקופתי לשנת 2021.

בנוסף, חלק ממניות גלוב אשר בבעלות החברה, משועבדות לרוב לגופים המממנים את פעילותה. הפרת הוראות הסכמי המימון האמורים על ידי החברה באופן שיעניק למלווים זכות לממש את השעבודים על מניות גלוב, עלולה להשפיע לרעה על משקיעי החברה, לרבות במקרה בו המלווים יבקשו למכור את מניות גלוב. כמו כן, בחלק מהסכמי המימון של החברה ושל גלוב, לרבות אגרות החוב הסחירות שלהן, שינוי שליטה (כהגדרתו בהסכמים אלו) עלול להוות עילה לפרעון מיידי של האשראי הרלבנטי.

(דוח תקופתי של נורסטאר לשנת 2021, סעיף 29.3.3, עמוד 69)

---

אמות מידה פיננסיות

בדוח של נורסטאר אין הרבה מידע על החוב המובטח בשעבוד על מניות ג'י סיטי, אולם אפשר לדלות פרטים לגביו מביאור 20 "התחייבויות נושאות ריבית לתאגידים בנקאיים ולאחרים".

מהביאור עולה שבחישוב שווי הבטוחות נעשה שימוש גם בשווי השוק של מניות ג'י סיטי המשועבדות.
עוד ניתן ללמוד ששיעור מניות ג'י סיטי המשועבדות לבנק לא יעלה על 20% מהון המניות המונפק והנפרע של ג'י סיטי.

---

מובטח תחילה

החוב של נורסטאר למחזיקי האג"ח שלה (סדרות יא', יב') אינו מובטח בשעבוד כלשהו.
מכאן שקיומו של חוב המובטח בהכרח הופך את החוב למחזיקי האג"ח לנחות.

הצניחה בשווי השוק של נכס הבסיס (מניות ג'י סיטי) באה לידי ביטוי בתשואות האג"ח של נורסטאר שמגיעות ל-37%.
יהיה מעניין לראות האם הירידה החדה בשווי השוק של מניות ג'י סיטי הביאה לשינוי כלשהו גם בחוב המובטח של נורסטאר.

ג'י סיטי צפויה לפרסם את הדוחות שלה לרבעון השלישי בשבוע הבא, ביום רביעי, ה-16 בנובמבר.
באותו יום תתקיים שיחת ועידה למשקיעים עם הנהלת החברה.
תובנות מהדוח ומשיחת הועידה יפורסמו בבלוג.

יום מוצלח
יניב רחימי

אין לראות באמור ייעוץ / שיווק השקעות או המלצה לפעול בניירות ערך. האמור הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. כל העושה פעולה על בסיס האמור עושה זאת על דעת עצמו. ליניב רחימי אין עניין אישי בניירות הערך המוזכרים.