תקציר:
באספת מחזיקי אגרות החוב הראשונה של חלל תקשורת המחזיקים הביעו חוסר שביעות רצון ממתווה הסדר החוב, ודרשו שהוא יכלול פיצוי הוני משמעותי למחזיקי האג"ח.
על הפרק:
1. אג"ח מבטחות VS אג"ח לא מובטחות
2. יתרת המזומן של חלל תקשורת
3. גיוס הון – למה רק 9M$?
4. האלמנט של המתווה
1. אג"ח מובטחות VS אג"ח לא מובטחות
לחלל יש שלוש סדרות אג"ח:
סדרה אחת לא מובטחת (סדרה יז')
ושתי סדרות מובטחות (סדרות טז', יח')
ערב האספה (ממש "ערב", כלומר אתמול בשעה 19:15)
חלל תקשורת דיווחה על "כתב התחייבות לעניין פעילות החברה בתקופת הביניים".
הדיווח כולל את ההתחייבויות שהחברה נוטלת על עצמה בפרק הזמן:
שתחילתו במועד חתימת כתב ההתחייבות זה,
וסיומו תוך 21 ימי עסקים ממועד הודעת החברה לנאמן בכתב בדבר סיום כתב ההתחייבות
או מועד שבו תתקבל החלטה בדבר נקיטת הליכים משפטיים בערכאות כנגד החברה על ידי מחזיקי אגרות החוב.
בכתב ההתחייבות (שנקרא גם: stand still) חלל התחייבה כלפי הסדרות המובטחות שבתקופת הבינים ואילך היא תראה בכספים שיצברו בחשבון של הלוויינים המשועבדים כאילו התגבשו השעבודים על הנכסים המשועבדים והתקיים "מועד מימוש הנכסים המשועבדים".
למחזיקי אגרות החוב המובטחות (סדרות טז', ו-יח') אלו חדשות לא רעות בכלל.
אבל למחזיקי אגרות החוב של הסדרה הלא מובטחת (סדרה יז') זאת מוסיקה שלא נעימה לאוזן.
באספה נטען כלפי חלל תקשורת, שמול הסדרות מובטחות היא מתנהלת כאילו שהיא בפירוק,
בעוד שמול הסדרה הלא מובטחת הסטטוס הוא עסקים כרגיל.
כמו כן נטען שכתב ההתחייבות יוצר לכאורה מצב לא תקין שבו:
ההכנסות שמגיעות מהלוויינים יצברו בחשבונות שמשועבדים למחזיקי האג"ח המובטחות,
בעוד שהוצאות התפעול והשיווק של אותם לוויינים נוגסות בקופת המזומנים שמשותפת לכלל הנושים.
לכאורה, יוצא שסדרה יז' לוקחת חלק במימון הפעילות של הלווינים שההכנסות מהם משועבדים לסדרות טז' ו-יח'.
כך או אחרת, הנהלת חלל תקשורת הבהירה באספה שהמקור לתשלומי הקרן והריבית העתידיים שהיא מבקשת לבצע לסדרות המובטחות יגיע רק מהחשבונות המשועבדים לטובתן, ולא מקופת המזומנים הכללית של החברה.
2. יתרת המזומן של חלל תקשורת
כשעה לפני פתיחת האספה, חלל תקשורת פרסמה מצגת למחזיקי אגרות החוב.
בשקף מספר 3 חלל חוזרת על הטענה שמופיעה גם בדוח הרבעוני לפיה יתרת הנזילות שלה היא 81 מיליון דולר.
לעמדתי, מדובר בנתון שלא מייצג נאמנה את המציאות כהווייתה, וזאת משתי סיבות:
ראשית, יתרת המזומן" נכון ל-30.9 כוללת פיקדון של 18M$ שמשועבד לתאגיד בנקאי שהעמיד לחברה הלוואה של… 18M$.
ושנית, ההלוואה הזאת נפרעה ביוזמת החברה ב-21 בנובמבר 2022 באמצעות הפיקדון הכספי.
אודה ולא אבוש, אני לא מצליח להבין את המהות הכלכלית של ההלוואה.
איזה סיבה כלכלית יש לחברה לקחת הלוואה בסכום של X ולהבטיח את אותה הלוואה בשיעבוד על פיקדון כספי בשווי של X?
למען ההגינות ולהשלמת התמונה, "יתרת הנזילות" שחלל תקשורת מציגה ליום 30.9.2022 לא כוללת גם את התמורה שהתקבלה בגיוס ההון שהושלם באוקטובר השנה בסך 9.3 מיליון דולר.
על מנת להבין מה יתרת הנזילות העדכנית של חלל תקשורת, נראה שהמקור העדכני ביותר הוא תזרים המזומנים החזוי שפורסם במסגרת הדוחות הכספיים לרבעון השלישי 2022.
יתרת הנזילות בתזרים החזוי מביאה בחשבון, בין היתר:
א. את השימוש שנעשה בפיקדון הכספי לצורך פירעון ההלוואה הבנקאית (מסומן באדום)
ב. את התמורה שהתקבלה מגיוס ההון בהנפקת המניות (מסומן בירוק)
ג. את התזרים מפעילות שוטפת שצפוי ברבעון (18 מיליון דולר)
3. גיוס הון – למה רק 9 מיליון דולר?
באסיפת האג"ח ההנהלה התבקשה להציג את הנימוקים של הדירקטוריון להחלטה לגייס בהנפקת המניות שהושלמה בחודש אוקטובר רק 9 מיליון דולר.
על פניו, גיוס משמעותי יותר, גם במחיר של דילול בעלי המניות הקיימים, היה יכול להביא להסרת הערת "עסק חי" מהדוחות הכספיים של חלל תקשורת, למנוע את הכניסה של החברה להסדר חוב, ולאיין את היכולת של הסדרות המובטחות להעמיד את החוב כלפיהן לפירעון מיידי.
הנהלת חלל תקשורת תלתה את הסיבה ברגולציה:
"יש לנו מגבלות רגולציה סופר כבדות… אף משקיע לא יכנס בלי אישור רגולטורי מתאים".
במקביל, הגיע תשובה נוספת משי נבו (פועלים אי.בי.אי) שאמר:
"אנחנו היינו החתמים בהנפקה הזאת, זה כל הביקושים הגיעו מהשוק. נקודה. אני אומר את זה באחריות מלאה. גם לא היה מחיר מינימום".
יש מצבים שבהם מה שיש זה מה שיש.
4. האלמנט של המתווה
עקרונות המתווה המוצע של חלל תקשורת למחזיקי האג"ח מבוסס על תן וקח הבא:
תנו הארכת לוחות הסילוקים של אגרות החוב (פריסה של החוב)
קחו תוספת ריבית לחלק מהסדרות ופירעון חלקי מתוך יתרת המזומנים.
המשמעות: אין "תספורת" וגם אין "תרומת בעלים".
זה לא עבר טוב בגרון של מחזיקי האג"ח.
אחד ממחזיקי אגרות החוב המוסדיים טען:
"בעצם כל ההון של החברה מתבסס על הערכת שווי כלכלית של גיזה ללוויין של טז', עמוס 17. והשאלה אם הוא שווה 200 מיליון דולר או לא שווה 200 מיליון דולר. אם הוא שווה ויש הון חיובי, אז יתכבדו בעלי המניות בצורה כזאת או אחרת ויביאו כאן כסף. ואם הוא לא שווה את ה-200 מיליון דולר, אז שיכול להיות שחובותיה של החברה יותר מנכסים, וצריך לקחת את החברה הזאת מחר… בכל מקרה, לפיה המתווה שלכם כרגע, אין שום סיבה לתת אופציה לבעלי המניות על משהו עתידי שיקרה, כל הדברים הרעים יהיו על חשבון האג"חים וכל הדברים הטובים יהיו לטובת בעלי המניות…"
(מתוך אספת מחזיקי האג"ח של חלל תקשורת, 13.12.2022)
משקיע מוסדי אחר טען:
"איך יכול להיות שיש עילה לפירעון מיידי והחברה מציגה הצעה להסדר שאינה כוללת פיצוי משמעותי באקוויטי לבעלי אגרות החוב לכל הסדרות? לא יתכן שהאפסייד יישאר של בעלי המניות, ובעלי החוב יקבלו תוספת ריבת קטנה ונחכה לראות מה יקרה. זאת אומרת: הקצאת מניות מהותית לבעלי החוב, או לחילופין שפשוט ניקח את החברה ואנחנו נמכור את החברה להונגרים, לפרנקל… לא יכול להיות שאין פיצוי הוני מהותי לכל הסדרות…"
(מתוך אספת מחזיקי האג"ח של חלל תקשורת, 13.12.2022)
בתגובה לטענות האלו, הנהלת חלל תקשורת הגיבה:
"בדיוק בשביל זה הצענו שנכנס לאיזה שהוא תהליך של משא ומתן, אפשר להעלות את הדרישות, אפשר לראות לאן זה הולך, סך הכל אנחנו באנו באמת בניסיון לפתור את הבעיה. אין פה בעל שליטה… ההתנהלות כרגע שצריך לעשות משהו… כל הרעיון זה לתת תקופה כדי להגיע לפתרון, אם הפתרון הזה יהיה בו אלמנט כזה, אפשר להכניס כל אלמנט במשא ומתן, אנחנו לא… למרות שאנחנו חושבים שזה יוסיף מורכבות משמעותית בעיקר מול משרד התקשורת"
(מתוך אספת מחזיקי האג"ח של חלל תקשורת, 13.12.2022)
שורה תחתונה, נראה שכרגע יש שתי חלופות שעומדות על הפרק:
האחת, הנהלת חלל תקשורת תשדרג את המתווה המוצע להסדר חוב, באופן שיוכנס בו אלמנט של פיצוי הוני למחזיקי האג"ח.
השנייה, מחזיקי אגרות החוב יכניסו את האלמנט לבעלי המניות הנוכחיים של חלל תקשורת.
פוסטים קודמים על חלל תקשורת:
6 הערות על הדוח של חלל תקשורת Q3'22 (19 בנובמבר, 2022)
חלל תקשורת מגייסת 32.8 מיליון שקל בהנפקת מניות (8 באוקטובר, 2022)
חלל תקשורת נכנסת לתיק המעקב (6 באוקטובר, 2022)
אין לראות באמור ייעוץ / שיווק השקעות או המלצה לפעול בניירות ערך. האמור הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. כל העושה פעולה על בסיס האמור עושה זאת על דעת עצמו. ליניב רחימי אין עניין אישי בניירות הערך המוזכרים.