תקציר:
נורסטאר מציעה למחזיקי אג"ח יב' להחליף אותן בתמורה למזומן ולאג"ח יג (סדרה חדשה).
אגרות החוב החדשות (סדרה יג') יהיו מובטחות בשעבוד על מניות ג'י סיטי.
אתמול בלילה נורסטאר דיווחה על שיפור בתנאי ההצעה.
1. הצעת רכש חליפין של נורסטאר
כל מי נולד בשנות ה-80 ולפני כן מכיר את תרחיש הבזוקה:
הסיטואציה הזאת שבה המוכר במכולת השכונתית מציע לך מסטיק בזוקה במקום עודף.
הילד מקבל מסטיק ששווה 25 אגורות במקום עודף של 20 אגורות,
והמוכר במכולת נותן מסטיק שעלה לו 15 אגורות במקום עודף שגורע מהקופה שלו 20 אגורות.
הצעת רכש חליפין שואפת להיות תרחיש הבזוקה:
החברה (בתפקיד המוכר במכולת) מציעה למחזיקי האג"ח סדרה חדשה + "סוכריה"
ומחזיקי האג"ח (בתפקיד הילד) רשאים לבחור אם הם מעדיפים את המצב הקיים, או את הבזוקה.
הצעת רכש חליפין, כשמה כן היא. לא מדובר בהסדר חוב, אלא במהלך וולונטרי.
המהלך לא נכפה על ידי החברה וההחלטה אם להשתתף בו נתונה לשיקול דעתם של המחזיקים.
הצעת רכש החליפין היא השלב האחרון בתוכנית לחיזוק ההון והאיתנות הפיננסית של נורסטאר שכולל שלושה מהלכים:
א. גיוס הון בהנפקת מניות – מהלך הושלם בשבוע שעבר ובמסגרתו נורסטאר גייסה 306 מיליון שקל.
ב. פדיון מוקדם של אגרות החוב הקצרות (סדרה יא') בתמורה לסכום של כ-360 מיליון שקל.
ג. הצעת רכש חליפין לאג"ח יב' שהיום האחרון להיענות לה יחול ביום חמישי השבוע.
אתמול (29/01/2023) בשעות הלילה (22:37) נורסטאר פרסמה עדכון להצעת רכש החליפין שאלו עיקריה:
א. מועד הקיבול האחרון נדחה ביום ל-2 בפברואר 2023.
ב. שיעור הריבית השנתית של סדרה יג' עלה מ-2.5% ל-4.75%
(להערכתי העלאת שיעור הריבית מקצרת את המח"מ של סדרת האג"ח החדשה מ-4 שנים ל-3.8 שנים.
2. מה נותנים, מה מקבלים
נותנים: 1 ע.נ. אג"ח מסדרה יב' = 108.19 אגורות
מקבלים: 10.819 אגורות במזומן + 97.371 אגורות באג"ח מסדרה יג'
נכון להיום החוב המתואם של נורסטאר כלפי מחזיקי אג"ח יב' הוא 108.19 אגורות.
(זה החוב העדכני של נורסטאר לכל אג"ח, כולל הצמדה למדד וריבית שנצברה)
החבילה שנורסטאר מציעה למחזיקי האג"ח מסדרה יב' מסתכמת בשווי של 108.19 אגורות:
א. מזומן (10.816 אגורות עבור כל אג"ח מסדרה יב')
ב. אג"ח מסדרה יג' (0.97344 עבור כל אג"ח מסדרה יב')
3. מחזור חוב של 250-100 מיליון שקל
ההצעה של נורסטאר מותנית בהיענות מינימלית של 92,429,984 אג"ח יב' להצעה.
הכמות הזאת שקולה לחוב של 100 מיליון שקל.
בתרחיש של היענות מינימלית להצעה, יוותרו בשוק כ-75% מאגרות החוב (סדרה יב').
הכמות המקסימלית בהצעה היא 231,074,961 אג"ח יב'.
כמות שמייצגת חוב מתואם של 250 מיליון שקל.
בתרחיש של היענות מקסימלית להצעה יוותרו בשוק כ-37% מאגרות החוב (סדרה יב').
4. הבטוחה לסדרה יג': מניות ג'י סיטי
סדרת האג"ח החדשה של נורסטאר תובטח בשעבוד על מניות ג'י סיטי.
במועד ההנפקה יחס LTV (היחס בין החוב לשווי המניות המובטחות) יעמוד על 100%.
לצורך חישוב שווי הביטחונות יעשה שימוש בשער של 12.348 שקל למניית ג'י סיטי.
(שער זה נמוך ב-1.5% משער המניה בבורסה נכון לסוף יום המסחר 29 בינואר 2023).
5. תשואה נגזרת לאג"ח יג'
אגרות החוב מסדרה יג' הן בגדר ביצה שלא נולדה,
אולם ניתן לגזור את שיעור התשואה של אג"ח יג' מתוך המחיר שבו נסחרת אג"ח יב'.
אג"ח יב' נסחרת במחיר של 87.9 אגורות.
המחיר הזה מגלם את התמורות בהצעת רכש החליפין:
א. מרכיב מזומן (10.816 אגורות)
ב. מרכיב אג"ח (0.97371 אג"ח יג')
למיטב הערכתי, השוק מתמחר את אג"ח יג' בתשואה לפדיון של 11.4%,
בעוד שסדרה יב' (קצרה יותר, אך ללא ביטחונות) נסחרת בתשואה של 11.7%.
כך חישבתי את התשואה הנגזרת לסדרה יג' על פי המחיר שבו נסחרת אג"ח יב':
מחיר אג"ח יב' בבורסה (87.9 אגורות) בניכוי רכיב המזומן (10.819 אגורות) מגלם את שווי הרכיב האג"חי (77.081 אגורות)
משמע 0.97371 ע.נ. אג"ח יג' = 77.081 אגורות ומכאן ש-1 ע.נ. אג"ח יג' = 79.162 אגורות (מחיר נגזר לאג"ח יג')
6. מח"מ או ביטחונות
היתרון של אג"ח יב' – מח"מ קצר
בסדרה יב' 90% מהחוב נפרע בשנים 2026-2025,
ואילו בסדרה יג' 80% מהחוב נפרע בשנים 2028-2027.
היתרון של אג"ח יג' – ביטחונות
לסדרה יב' אין ביטחונות כלשהם,
לסדרה יג' יהיו ביטחונות שביום הנפקת האג"ח יהיו שקולים להיקף החוב.
נכון להיום אגרות החוב הארוכות של ג'י סיטי נסחרות בתשואה דו ספרתית שנושקת ל-11%.
העובדה הזאת צריכה להטריד הן את בעלי המניות של נורסטאר, ואת את מחזיקי האג"ח שלה.
אתמול (29.01.2023) בשעות הערב (18:32) ג'י סיטי דיווחה על הקצאה פרטית למניות החברה.
במסגרת ההקצאה הפרטית ג'י סיטי תגייס 151 מיליון שקל ממשקיעים שונים.
נורסטאר לוקחת חלק בהנפקה וחלקה יסתכם ב-45.6 מיליון שקל.
עד כאן להיום,
שאו ברכה
יניב רחימי
לחצו כאן וקבלו עדכונים למייל או לוואטסאפ על תכנים חדשים
לחצו כאן וקבלו פרטים על הקורס "דוחות כספיים למשקיע הנבוך"
אין לראות באמור ייעוץ / שיווק השקעות או המלצה לפעול בניירות ערך. האמור הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. כל העושה פעולה על בסיס האמור עושה זאת על דעת עצמו. ליניב רחימי אין עניין אישי בניירות הערך המוזכרים.