לביטחונות אין שום משמעות, הם חסרי כל חשיבות, אין להם ערך –
כל עוד החברה שהנפיקה את אגרות החוב יכולה לשרת את החוב שלה.
כל עוד החברה שגייסה את החוב יכולה לעמוד בהתחייבויות שלה במועדם –
אין שום הבדל בין סדרת אג"ח עם בטוחה, לסדרת אג"ח שאינה מובטחת בשעבוד.
הביטחונות נעשים רלוונטיים רק כשהעניינים מתחילים להסתבך –
בדיוק כמו חגורת ההצלה לימאים, וכמו רתמת הביטחון למטפסי ההרים.
ברגע האמת, אין שום משמעות לדירוג האג"ח, ולהבטחות של ההנהלה אין כל חשיבות.
הדבר היחיד שיש לו ערך – הוא השעבוד. הבטוחה לטובת מחזיקי האג"ח.
איך יודעים אלו סדרות אג"ח מובטחות בשעבודים ואלו לא?
איפה מופיעים התנאים של הביטחונות והשעבודים?
בפוסט הזה ריכזתי חמש מקורות מידע בנושא אג"ח עם ביטחונות
שלעניות דעתי, השילוב ביניהם מביא את התוצאה הטובה ביותר:
1. שטר הנאמנות
2. דוחות שנתיים ורבעוניים
3. אתר ביזפורטל
4. אספות מחזיקי אג"ח
5. הנאמן למחזיקי אגרות החוב
מוזמנים להאזין לפרק 28 בעיתונליסט על חמש סדרות האג"ח של קבוצת חנן מור.
חלקן מובטחות בשעבוד על נכסים מניבים,
חלקן בשעבוד על חשבון עודפים,
וחלקן לא מובטחות כלל.
ניתן להאזין לעיתונליסט בכל אפליקציות הפודקאסטים:
ספוטיפיי, אפל, גוגל, וגם כאן באתר
1. שטר הנאמנות
שטר הנאמנות קובע את תנאי החזר האג"ח ואת תנאי השעבוד להבטחת פירעון החוב.
שטר הנאמנות הוא הסכם (חוזה):
בין החברה שמנפיקה את איגרות חוב
ובין הנאמן שהוא בא כוחם של מחזיקי איגרות החוב.
דוח הצעת מדף
שטר הנאמנות מצורף בד"כ כנספח לדוח הצעת מדף.
דוח הצעת מדף מתפרסם בסמוך למועד ההנפקה של סדרת האג"ח.
בדוח הצעת מדף מופיעות טבלאות ריכוז מידע רלוונטי בשטר הנאמנות
המידע שמופיע בטבלאות מפנה לסעיפים הרלוונטיים בשטר הנאמנות.
בטבלאות המידע בדוח הצעת המדף ניתן למצוא מידע אודות:
– ריכוז תניות חוזיות ובטחונות
– עילות לפירעון מיידי
– תיאור דרישות עמידה באמות מידה פיננסיות
דוגמא: דוח הצעת המדף של מליסרון (עמודים 19-15)
הביטחונות בשטר הנאמנות
שטר הנאמנות כולל מידע מפורט אודות הבטוחה והתנאים שלה.
החל מהגדרות של מושגים ומונחים שמופיעים בשטר,
דרך היכולת של החברה להרחיב את הסדרה, להחליף את בטוחה, לבצע רכישה של אג"ח
ועד לתיאור המלא של הבטוחה והמנגנון שלה.
דוגמא: שטר נאמנות של מליסרון סדרה כ' (החל מעמוד 24)
שימו לב:
התנאים שמופיעים בשטר הנאמנות עשויים להשתנות.
בדכ"ח הם נשארים קבועים, אבל זה לא נדיר שמתבצעים תיקונים לשטר.
התיקונים לשטר הנאמנות מופיעים בדיווחים השוטפים במאיה, וגילוי ביחס אליהם מופיע בדוחות השנתיים והרבעוניים.
2. דוחות שנתיים ורבעוניים
בדוחות השנתיים והרבעוניים מופיע מידע עדכני אודות הביטחונות והשעבודים לטובת מחזיקי האג"ח.
מידע בנוגע לביטחונות מופיע בד"כ במסגרת חלק שנקרא:
א. גילוי ייעודי למחזיקי אגרות חוב, או
ב. נתונים עדכניים בקשר עם תעודות התחייבות
המידע אודות הביטחונות שמופיע בדוחות מוצג באופן תמציתי.
כדי לקבל את התמונה המלאה, נדרש לקרוא את שטר הנאמנות.
דוגמא: דוח ביניים של מליסרון (עמודים 46-43)
מידע אודות הנכס המשועבד
על אף שהדוחות לא מציגים מידע מלא ומפורט אודות הבטוחה והמנגנון שלה,
יש לדוחות יתרון וחשיבות רבה כי הם מספקים נתונים עדכניים על הבטוחה עצמה.
באמצעות הדוחות ניתן ללמוד מה מצב הנכס המשועבד לטובת מחזיקי האג"ח.
דוגמא: דוח תקופתי של מליסרון (עמודים 50-40)
שימו לב:
הדוחות לא מחליפים את שטרי הנאמנות, הם משלימים אותם.
הדוחות מספקים מידע עדכני על שינויים בשטר הנאמנות ועל הנכס המשועבד לטובת מחזיקי האג"ח.
3. אתר ביזפורטל
אני לא תמים.
אני יודע שרוב המשקיעים לא קוראים דוחות כספיים,
וברור לי שרוב הציבור לא מנתח את שטרי הנאמנות של אגרות החוב.
מי שנמנע מקריאה וניתוח של דוחות כספיים ושטרי נאמנות,
יכול למצוא מידע בנושא שעבודים באתר ביזפורטל.
נכנסים לאתר (bizportal.co.il)
בוחרים את סדרת האג"ח הרצויה
לוחצים על הלשונית "נתוני אג"ח"
והמידע מופיע בחלון "תיאור אג"ח"
דוגמא: מליסרון אג"ח כ' באתר ביזפורטל
שימו לב:
השימוש במקורות מידע חיצוניים הוא קל, פשוט, זמין ונוח.
אבל – ככל שמתרחקים מהדיווחים המקוריים, המידע נוטה להשתבש / ללכת לאיבוד.
שימוש במקורות מידע חיצוניים יכול להיות מועיל ככלי לסינון, וכאמצעי לבדיקה ראשונית.
אבל אף פעם לא כתחליף לדבר האמיתי – שטרי הנאמנות והדוחות השנתיים והרבעוניים.
4. אספות מחזיקי אג"ח
אספות מחזיקי אג"ח רלוונטיות רק בחלק קטן מהמקרים, ובד"כ הן מתקיימות כשצצה בעיה.
באספות מחזיקי אג"ח אפשר לשמוע סקירות מהנהלת החברה,
ועדכונים מהנאמנים, חברי הנציגות ומהיועצים המשפטיים והכלכליים.
יש ערך רב גם לשאלות שמועלות על ידי מחזיקי האג"ח ולתשובות שמתקבלות.
הזימונים לאספות מחזיקי אג"ח מתפרסמים במאיה.
האספות מתקיימות בד"כ במפגשי זום, ולעיתים באופן פרונטלי.
מחזיקי אג"ח יכולים לבקש מהנאמן הקלטה של האסיפה בכפוף להצגת אישור בעלות על אגרות החוב.
דוגמא: זימון אסיפת מחזיקי אג"ח של קבוצת חנן מור
5. הנאמן למחזיקי אגרות החוב
הנאמן מייצג את המחזיקים באגרות החוב בכל ענין שנובע מההתחייבויות של החברה כלפיהם.
הנאמן רשאי לפעול למימוש הזכויות הנתונות למחזיקים לפי החוק או לפי שטר הנאמנות.
הנאמן מגן על הזכויות של המחזיקים בהתאם לדין ולהוראות שמפורטות בשטר.
משקיעים שמחזיקים באגרות חוב יכולים לפנות לנאמן.
הוא הכתובת לכל שאלה שיש למשקיעים ביחס לאגרות החוב.
את זהות הנאמן שיש לכל סדרת אג"ח אפשר למצוא בקלות בדוחות השנתיים והרבעוניים.
שם הנאמן ודרכי ההתקשרות איתו מפורטים בגילוי הייעודי למחזיקי אגרות חוב.
המושג "אג"ח עם ביטחונות" עלול להטעות.
למה? כי למושג הזה יש שני מצבים אפשריים:
א. עם (לסדרה יש בטוחה)
ב. בלי (לסדרה אין בטוחה)
אבל האמת היא שהמציאות הרבה יותר מורכבת, ולא כל אגרות החוב המובטחות שוות.
יש בטוחות שהופכות את ההשקעה באג"ח לחסרת סיכון, ויש בטוחות שלא שוות את הנייר שהן כתובות עליו.
כדי לנתח את הבטוחה והיכולת שלה לשרת את החוב בתרחיש שבו החברה לא מסוגלת לעשות את זה –
אנחנו נדרשים לקרוא ולהבין את שטר הנאמנות, ולהתעדכן באופן שוטף בדוחות השנתיים והרבעוניים.
המטרה של הפוסט הזה היא לתת לקוראים כלים להתמצא במקורות המידע החשובים האלו.
שבוע טוב ובשורות טובות
יניב רחימי
אין לראות באמור ייעוץ / שיווק השקעות או המלצה לפעול בניירות ערך. האמור הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. כל העושה פעולה על בסיס האמור עושה זאת על דעת עצמו. ליניב רחימי אין עניין אישי בניירות הערך המוזכרים.