כשאתם שומעים את המילה אנליסט (במלרע) אתם בטח חושבים על מישהו שקורא דוחות כספיים, אחד כזה שמבצע הערכות שווי… אבל כשאתם שומעים את המילה "אנליסט" (במלעיל) אז סביר מאוד להניח שאתם חושבים על בית ההשקעות שדיברנו עליו בפרק הקודם.
היי, כאן יניב רחימי, ואתם מאזינים לעיתונליסט,
ובפרק היום: עשרה דברים שכדאי לדעת על בית ההשקעות אנליסט.
מיד נצא לדרך, אבל לפני כן – חשוב להזכיר: שהתוכנית לא מהווה ייעוץ השקעות, או המלצה לפעול בניירות ערך,
היא למטרת אינפורמציה בלבד, ולי אין עניין אישי בנושאים שנדון בהם. האזנה נעימה!
נקודה ראשונה: 2007
השנה היא 1985 במצעד השנתי של רשת ג' זוכה השיר "אנחנו נשארים בארץ" של להקת "כמו צועני", בארצות הברית ג'ונתן פולארד נעצר על ידי ה-FBI באשמת ריגול, ובישראל מוקם גם בית השקעות חדש ששמו: אנליסט. בשנה הבאה אנליסט יציין 40 שנות פעילות, ואם מסתכלים אחורה, על כמעט ארבעה עשורים, אפשר בקלות לסמן את השנה הדרמטית ביותר של בית ההשקעות.
השנה היא 2008 בעולם משתולל משבר הסאב-פריים: בורסות קורסות, מניות מתרסקות, בנקים נופלים. כל בתי ההשקעות בישראל נפגעו מהמשבר, מי יותר ומי פחות, ובקטגוריה של "מי יותר" אנליסט בלט מעל כולם. למה? בעיקר בגלל חשיפה גבוהה לנכסים בסיכון – למניות עם סחירות נמוכה ולאגרות חוב בלי דירוגים. בשנת 2007, ערב משבר הסאב-פריים, אנליסט הגיעה לשיאה – גם בשורת ההכנסות, וגם בשורת הרווח. השיא שהיא הגיעה אליו בשנת 2007 לא נשבר במשך 17 שנים… עד עכשיו.
נקודה שנייה: הכנסות
בכל מה שקשור לשורה העליונה (לסעיף ההכנסות), אנליסט נמצא מעבר לשיא, אבל בקטע טוב. בשנת 2007, שנת השיא של אנליסט, ההכנסות של בית ההשקעות הסתכמו ב-222 מיליון שקלים, ואת שנת 2024 כולה אנליסט צפויה לסיים עם הכנסות שנתיות של יותר מ-300 מיליון שקלים. זה לא ששיא ההכנסות נשבר, הוא נופץ לרסיסים.
ההבדל בין אנליסט מודל 2007, לאנליסט מודל 2024, לא מתמצה רק בהיקף ההכנסות, אלא גם ובעיקר בהרכב שלהן. בשנת 2007 – רוב ההכנסות של אנליסט (55% מהן) הגיעו מפעילות קרנות הנאמנות. בשנת 2024 – רוב חלק הארי של ההכנסות (78%) מגיע מפעילות קופות הגמל. תחום ניהול תיקי ההשקעות היה זניח גם אז וגם היום והמשקל שלו בהכנסות נותר באזור ה-2%. תחום החיתום שהיה אחראי ל-13% מההכנסות של אנליסט ב-2007, היום הוא כבר לא קיים.
בשורה התחתונה: חברת אנליסט עברה שינוי דרמטי בתמהיל מקורות ההכנסה. היא הפכה מבית השקעות שמוטה לקרנות נאמנות, לבית השקעות שמבוסס על פעילות קופות גמל.
נקודה שלישית: קרנות נאמנות
בין השנים 2007 ל-2024, היקף הנכסים המנוהלים בקרנות הנאמנות של אנליסט צמח ב-323%. ולמרות זאת, ההכנסות מתחום ניהול קרנות הנאמנות ירדו ב-47%.
למה זה קרה? סיבה ראשונה: שינוי בתמהיל הקרנות. אז, לאנליסט לא היו קרנות כספיות, היום, לאנליסט יש שלוש קרנות כספיות, שמנהלות יותר מ-10 מיליארד שקלים. כלומר חלק משמעותי מהצמיחה בנכסים המנוהלים בקרנות הנאמנות של אנליסט,
מגיע מהקרנות הכספיות שמאופיינות בדמי ניהול מאוד מאוד נמוכים, וההכנסות מהן – בהתאם.
סיבה שנייה לסתירה הזאת, (בין העלייה בהיקף הנכסים המנוהלים לירידה בהכנסות מקרנות נאמנות) היא הירידה ההדרגתית והעקבית בדמי הניהול הממוצעים בענף ניהול קרנות הנאמנות. לפי נתונים שמתפרסמים באתר של רשות ניירות ערך,
דמי הניהול הממוצעים, שבשנת 2008 הגיעו ל-1.7%, ירדו עד סוף 2023 בחדות לרמה של 0.7%.
בשורה התחתונה: בתחום ניהול קרנות הנאמנות, אנליסט מנהלת יותר כסף, בתמורה לפחות כסף.
נקודה רביעית – קופות גמל
בין השנים 2007 ל-2024, היקף הנכסים המנוהלים בקופות הגמל של אנליסט צמח ב-1,053% מ-4.5 מיליארד שקלים, ל-71.4 מיליארד.
אז מה עומד מאחורי הצמיחה בהיקף הנכסים המנוהלים בקופות הגמל של אנליסט?
קודם כל, ביצועים טובים. בשנים האחרונות אנליסט נמצאת בַצמרת של טבלאות התשואות.
דבר שני, ערוצי ההפצה. כמו יתר בתי ההשקעות, גם אנליסט עובדת עם סוכנים, סוכנויות ויועצים פנסיונים, שמשווקים ומפיצים את מוצרי קופות הגמל בתמורה לעמלות (שנרחיב עליהן בהמשך הפרק). העניין הוא, שבשנת 2023 היקף ההתקשרויות של אנליסט עם סוכנים וסוכנויות גדל באופן משמעותי, וכיום שיווק באמצעות סוכנים הוא ערוץ ההפצה העיקרי של בית ההשקעות בשוק המוצרים הפנסיונים.
שורה תחתונה: שילוב של ביצועים טובים וסוכנים מרוצים, מביא לעלייה בהיקף הנכסים המנוהלים בקופות הגמל, והעלייה בהיקף הנכסים המנוהלים מביאה לעלייה בהכנסות.
נקודה חמישית: תיקי השקעות
בתחום ניהול תיקי ההשקעות אין דרמות גדולות. התחום הזה, שב-2007 היה אחראי ל-2.4% מההכנסות, אחראי היום ל-1.8% מההכנסות של אנליסט.
נקודה מעניינת אחת שכדאי להתעכב עליה, נוגעת לשילוב בין תיקי ההשקעות לקרנות הנאמנות. בימים העליזים של 2007 63% מכספי תיקי ההשקעות הושקעו בקרנות הנאמנות של הקבוצה. ונכון להיום, רק 28% מתיקי ההשקעות מושקעים בקרנות הנאמנות.ועדיין, גם היום,חלק נכבד מהנכסים בקרנות הנאמנות האקטיביות מגיע מהתיקים המנוהלים. זה המקום לציין, לטובת מי שלא מכיר, שבדרך כלל, דמי הניהול בקרנות הנאמנות גבוהים הרבה יותר מדמי הניהול בתיקי ההשקעות.
נקודה שישית: חיתום
תחום החיתום, שבשנת 2007 תרם לאנליסט הכנסות של 29 מיליון שקלים, התחום הזה – לא רלוונטי היום. באפריל 2011 אנליסט מכרה את חלקה בחברת החיתום, קיבלה בתמורה 6.1 מיליון שקלים, וחדלה מלעסוק בו יותר.
יש סיבה אחת שבגללה אני מזכיר את פעילות החיתום – פעילות שלא פעילה כבר יותר מעשור. בשנת 2007 פעילות החיתום הניבה לאנליסט רווח תפעולי של 24 מיליון שקלים, כמעט חמישית מהרווח התפעולי לפני רווחים מניירות ערך. הנקודה הזאת, תהיה סופר חשובה ורלוונטית, כשנעבור מההכנסות של אנליסט, לרווח של בית ההשקעות, וזה, קורה ממש עכשיו.
נקודה שביעית: רווח
בזמן שאנליסט מנפצת את שיא ההכנסות, היא עדיין רחוקה מאוד מרווחי השיא שלה. הרווח התפעולי של אנליסט מניהול השקעות עבור אחרים (כלומר לפני רווחים או הפסדים של בית ההשקעות מניירות ערך): בתשעת החודשים הראשים של 2007 הוא הסתכם ב-105 מיליון שקלים, ובתשעת החודשים הראשונים של 2024 הוא הסתכם ב-49 מיליון שקלים. למרות שההכנסות השנה יהיו הרבה יותר גבוהות מההכנסות ב-2007, הרווח התפעולי (לפני רווחים מניירות ערך) יהיה הרבה יותר נמוך, וב"הרבה יותר נמוך" הכוונה לפחות או יותר חצי.
זוכרים שרק לפני רגע דיברנו על פעילות החיתום? זאת שבשנת 2007 הניבה רווח תפעולי של 24 מיליון שקלים? אז כמובן שהרווחים מהפעילות הזאת בולטים בחסרונם כשמשווים בין אז להיום, אבל זאת לא הסיבה היחידה שאחראית לשחיקה ברווחיות של אנליסט. מה כן? ההוצאות התפעוליות.
נקודה שמינית: הוצאות תפעוליות
ההוצאות התפעוליות של אנליסט, שבשנת 2007 היוו 40% מההכנסות, מגיעות בשנת 2024 ל-80%.העלייה החדה בהוצאות התפעוליות של אנליסט, מגיעה בראש ובראשונה מזינוק חד בהוצאות על "פרסום שיווק והפצה". בשנת 2007 ההוצאות האלו הסתכמו ב-8 מיליון שקלים, ובשנת 2023 הגיעו ל-75 מיליון שקלים.
הסוכנים והיועצים הפנסיונים שמפיצים את קופות הגמל של אנליסט, הם לא עובדים לשם שמיים, הם לא עובדים בחינם. הם מתוגמלים בעמלות.
בדוח השנתי של אנליסט לשנת 2023 נכתב במפורש:
"שיווק באמצעות סוכנים הינו ערוץ ההפצה העיקרי בשוק המוצרים הפנסיונים המגדיל את חשיפת מוצרי החברה ללקוחות הקצה ומקטין את שיעור הרווחיות בשל תשלום עמלות לסוכנים וסוכנויות".
גורם נוסף ש"תורם" לשחיקה ברווחיות הוא כוח האדם. כדי לתמוך בפעילות הצומחת שלה, אנליסט נדרשת להעסיק יותר עובדים.
היתרון לגודל פועל גם בעולם בתי ההשקעות. ככה שסביר להניח שככל שההכנסות של אנליסט יצמחו יותר, כך שיעור ההוצאות התפעוליות מההכנסות יקטן, והרווחיות התפעולית תגדל.
נקודה תשיעית: השקעות עצמיות
לאנליסט יש שני מגזרי פעילות: ניהול השקעות עבור לקוחות (קופות גמל, קרנות נאמנות, תיקי השקעות) וניהול השקעות עצמיות (כלומר השקעה של כספי הנוסטרו). עד עכשיו דיברנו על ההכנסות והרווחים של אנליסט מפעילות הליבה שלה, שהיא ניהול השקעות עבור לקוחות. אבל כמו שאתם כבר מבינים, לאנליסט יש מקור רווח נוסף, הנוסטרו שלה – אנליסט משקיעה את היתרות הכספיות שלה באפיקי השקעה שונים: החל ממק"מים, דרך קרנות הנאמנות, ועד מניות ואגרות חוב – והפעילות הזאת מניבה לחברה רווחים (או הפסדים).
הפעילות הזאת, של ניהול השקעות עצמיות, מושפעת באופן מובהק ממצב שוק ההון בישראל ובעולם. בדרך כלל היא מניבה לאנליסט רווחים (בשנים 2024-2023 הרווחים הסתכמו בערך ב-30 מיליון שקלים) ולפעמים הפעילות הזאת מסבה לה גם הפסדים (בשנת 2022 ההפסד הסתכם ב-17 מיליון שקלים).
נקודה עשירית: בעלי המניות
שוק ההון לא נשאר אדיש לצמיחה בהיקף הנכסים המנוהלים ובהכנסות של אנליסט, וב-12 החודשים האחרונים המניה של בית ההשקעות זינקה ב-69% לשיא של כל הזמנים. השאלה המתבקשת שעולה היא למה דווקא עכשיו? אז במהלך הפרק דיברנו על הסוכנים, הסוכנויות והיועצים הפנסיונים והזכרתי גם על הביצועים הטובים של אנליסט.
אבל יש עניין נוסף – בשנים האחרונות התדמית של אנליסט השתנתה. אם ב-2009, אחרי משבר האשראי העולמי, אנליסט סבל מדימוי של בית השקעות הרפתקני, אז כיום הוא כבר נתפס כשקול ואחראי יותר. בסוף 2008, על רקע הנזקים ממשבר הסאב-פריים, שני בעלי השליטה באנליסט, שמואל לב ואהוד שילוני, וויתרו באופן חד צדדי על 45% מהשכר ומהמענקים שהם זכאים להם. החל ממשכורת אוגוסט 2023 הוויתור הזה הצטמצם ל-20%. נראה שגם בעלי השליטה באנליסט שמים את המשבר מאחוריהם. לאור הצמיחה בהיקף הנכסים המנוהלים, ושער המניה שהגיע לשיא של כל הזמנים, הם בהחלט הרוויחו ביושר את הזכות לעשות את זה.
כאן אנחנו נפרדים.
אם אהבתם את הפרק הזה, שתפו אותו עם החברים שלכם.
אני הייתי יניב רחימי, ואנחנו נשתמע בפרק הבא של העיתונליסט.
אין לראות באמור ייעוץ / שיווק השקעות או המלצה לפעול בניירות ערך. האמור הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. כל העושה פעולה על בסיס האמור עושה זאת על דעת עצמו. ליניב רחימי אין עניין אישי בניירות הערך המוזכרים.