סביר להניח שהשמות יוסף יאיר אליצור והבר שלום ארוש, לא מוכרים לכם, אבל בטוח שאתם מכירים את השיר ששניהם כתבו וגם הלחינו: השם של השיר הוא "תמיד אוהב אותי" שמוכר גם בשם "ועוד יותר טוב". נכון להיום, לביצוע של ששון שאולוב לשיר יש יותר מ-13 מיליון צפיות ביוטיוב, ובזמן שאני מקליט את הפרק הזה, השיר נמצא במקום הראשון במצעד הישראלי.
שלום, כאן יניב רחימי, ואתם מאזינים לעיתונליסט.
בפרק היום
נסכם את עונת הדוחות לרבעון השלישי ונדבר על שלוש חברות שהתוצאות שלהן היו בסימן "ועוד יותר טוב". חלקן רשמו הפסדים לפני שנה, וברבעון האחרון עברו להציג רווחים, וחלקן הציגו רווחים גם לפני שנה, וברבעון האחרון היה להם "עוד יותר טוב".
מיד נצא לדרך, אבל לפני כן – חשוב להזכיר: שהתוכנית לא מהווה ייעוץ השקעות, או המלצה לפעול בניירות ערך, היא למטרת אינפורמציה בלבד, ולי אין עניין אישי בנושאים שנדון בהם.
האזנה נעימה!
חלק ראשון – גולף בקיסריה
החברה הראשונה שנדבר עליה בפרק הזה היא… גולף שעברה מהפסד עמוק, לרווח מרשים – אם בתשעת החודשים הראשונים של 2023 (לפני המלחמה) גולף הפסידה 26 מיליון שקלים, אז בתשעת החודשים הראשונים של 2024 גולף עברה לרווח של 44 מיליון שקלים. הנקודה המעניינת היא שהשיפור הדרמטי הזה בשורה התחתונה מגיע, דווקא בזמן שבשורה העליונה, ההכנסות של גולף התכווצו ב-6%. כפי שנראה מיד, אותם הגורמים שהביאו לירידה בהכנסות של גולף, הם בין הגורמים שעומדים מאחורי המעבר של החברה מהפסד לרווח.
אז מה היה לנו שם? קודם כל – צמצום הפעילות של עדיקה, וסגירה של חנויות מפסידות. המהלכים האלו כמובן הביאו לירידה בהכנסות של גולף, אבל הם גם תרמו לשיפור ברווחיות שלה. כי ברגע שאנחנו סוגרים פעילויות וחנויות שמפסידות, אנחנו מוותרים בעת ובעונה אחת גם על ההכנסות מהן, וגם על ההפסדים שלהן. בַמדרש על פרשת בלק כתוב: "אומרים לה לצרעה לא מדובשך ולא מעוקצך. ובגולף אומרים לחנויות המפסידות: "לא מההכנסות מכן, ולא מההפסדים שלכן".
חוץ מזה, גולף גם יישמה תוכנית התייעלות שכוללת: צמצום עמוק במצבת עובדי המטה, ייעול תקנים ושיפור פריון בחנויות, שינוי שיטת תמרוץ ותגמול עובדים, ושיפור בתנאי הסחר מול הספקים.
בתכלס, תוך שנה: מספר הסניפים בקבוצת גולף ירד מ-320 ל-299, מספר עובדי המטה והלוגיסטיקה ירד ב-23%, ומספר העובדים בחנויות ירד ב-7%. אז פלא שהרווחים עלו?
כשעושים את המהלכים הנכונים, אז רואים גם את התוצאות המקוות. ברבעון האחרון (הרבעון השלישי של 2024) הרווחיות הגולמית של גולף טיפסה מ-58% ל-62%, והפדיון הממוצע למ"ר עלה ב-2.5%. בסוף, כל זה בא לידי ביטוי בשורה התחתונה, וזה מה שהעביר את גולף מהפסד לרווח.
עכשיו השאלה המתבקשת היא, האם הטרנארונד בגולף הושלם? אם תשאלו את המנכ"ל, אַייל גרינברג (כן, אַייל עם פתח, ולא אייל עם סגול), הוא יגיד לכם ששינוי המגמה בגולף נמצא רק בהתחלה. איך אני יודע? פשוט הקשבתי לו… בואו תקשיבו גם אתם למה שהוא אמר בשיחת הועידה לַמשקיעים שהתקיימה לפני שבועיים:
"החלטנו בהנהלה שבשנת 2024 אנחנו מחזקים קודם כל את הבסיס ואת מותגי הליבה, יש לנו שבעה מותגים מאוד מאוד מאוד חזקים, שכל אחד מהם יכול לצמוח לפחות לפי שניים מהגודל שלו היום"
המנכ"ל של גולף גם אמר:
"חשוב לציין שאנחנו רק בתחילתו של התהליך, מבחינתנו בעצם שנת המהפך הגדולה תהיה בשנה הבאה, שבה פוגשים אותנו שני אירועים גדולים"
לקראת סיום השיחה הוא הוסיף:
"אני באמת, כמו שאני אומר את זה לכולם, ונשמעתי הזוי גם כשהחברה הייתה לא מזמן בחצי מהשווי שלה, נמצא פה לתקופה ארוכה, לפחות שהיא תהיה פי שלושה ממה שהיא נמצאת היום, ובאמת חושב שאנחנו בתחילת הדרך"
כשגרינברג מדבר על "שני אירועים גדולים" שיקרו בשנת 2025, הוא מתכוון:
1. להחלפה של כל מערכות המידע הישנות
2. ולמעבר של גולף למרכז הלוגיסטי בקיסריה.
קיצר, מה שאומר אייל גרינברג זה… יהיה לי עוד יותר טוב, ועוד יותר טוב.
חלק שני – השעון של אלוני חץ
החברה השנייה שנדבר עליה בפרק הזה היא… אלוני חץ שגם המנכ"ל שלה, נתן חץ, מביט לרבעונים הבאים ואומר: "עוד יותר טוב ועוד יותר טוב", ובמילים שלו:
"אנחנו נמצאים עכשיו ברבעון שאנחנו חושבים שאנחנו הגענו לאזור שעה שש של שעון החול הנדל"ני, ואנחנו נמצאים באזור התחתית. יכול להיות שיהיה עוד טיפה ברבעון הבא, אבל זה כבר חסר משמעות, הגענו לחלק הנמוך".
ברבעון האחרון (הרבעון השלישי של 2024) אלוני חץ דיווחה על רווח צנוע של 43 מיליון שקלים, אבל כשהרווח הצנוע הזה מגיע אחרי שמונה רבעונים של הפסדים, אחרי שנתיים של הפסדים שהצטברו לסכום פסיכי של 3.4 מיליארד שקל, אז רווח של 43 מיליון שקלים הוא עדיין רווח צנוע, אבל הוא מתקבל בברכה ובצהלולים.
אם תשאלו למה נתן חץ אופטימי, למה הוא רואה "עתיד יותר חיובי", אז התשובה תהיה מורכבת משלושה נושאים מרכזיים: קודם כל, הריבית שהתחילה לרדת, מכאן הכל מתחיל. הצרות של אלוני חץ התחילו ב-2022, כשהריבית התחילה לעלות, וכנראה שהצרות שלה יחלפו ב-2024 הרבה בזכות הריבית שהתחילה לרדת. דבר שני, זה הבנקים. הבנקים שחוזרים לתת עבודה ולממן נדל"ן. נדל"ן בלי מימון, זה כמו בירה בלי אלכוהול – זה לא שווה הרבה. ודבר שלישי ואחרון – זה נושא ההשכרות. אחרי תקופה ארוכה של שנתיים יש התעניינות מחודשת של שוכרים, יש משאים ומתנים, ויש גם השכרות במחירים שחץ מגדיר: "יותר טובים מהמחירים שאנחנו עכשיו נמצאים בהם" (יותר טובים הוא אומר)
בשיחת הועידה למשקיעים אלוני חץ הציגה סקירה של שוק הנדל"ן בארצות הברית, סקירה שהעביר סמנכ"ל הפיתוח העסקי, מוטי ברזילי, ואלו הדברים המעניינים שאני לוקח ממנה:
א. היעדר בניה חדשה – קשה למצוא פרויקטים חדשים בשווקים הגדולים בארצות הברית. צריך לזכור ששווי הנכסים וגובה דמי השכירות נקבעים בראש ובראשונה ע"פ היצע ביקוש, ולפי מה שברזילי הציג – ההיצע לא צפוי לגדול.
ב. חזרה לעבודה במשרדים – לפי ברזילי, 80% מהמנכ"לים של החברות במדד S&P 500 צופים שעד סוף 2025, כלל העובדים שלהם ישובו לחמישה ימי עבודה במשרד. יותר עובדים במשרדים, זה אומר יותר ביקוש לשטחים.
ג. ירידה בחבילות התמריצים– היום בעלי הנכסים נותנים פחות סוכריות לשוכרים. כלומר פחות הנחות, ופחות חודשי שכירות ללא תשלום. זה אומר יותר הכנסות משכר דירה.
ד. לגבי מחירי הנכסים – ברזילי טוען שיש אינדיקציות לזה שהגענו לתחתית, אחרי ירידה של 37% במחירי הנכסים בתחום המשרדים בארצות הברית, המחירים ב-Q3 השנה נותרו זהים למחירים ב-Q2.
אגב, זה לא יהיה הימור גדול להעריך, שמוטי ברזילי הוא לא היחיד שרואה את המגמות האלו, ושנתן חץ לא היחיד שחושב שאלוני חץ כבר נגעה בתחתית. סביר להניח שלהערכה הזאת שותף גם אחד בשם… אהרן פרנקל, שבאוקטובר השנה, ממש לאחרונה, השקיע 684 מיליון שקלים, בתמורה ל-10% מהמניות של אלוני חץ.
טעו אותי אם אני תוקן, אבל אין מצב שהוא היה עושה את זה, אם הוא לא היה משוכנע שיהיה לו… אתם יודעים.
חלק שלישי – השיא של אנליסט
החברה השלישית שנדבר עליה בפרק הזה היא… אנליסט שבניגוד גמור לשני המקרים הקודמים שדיברנו עליהם, גולף ואלוני חץ, אנליסט לא עברה מהפסד לרווח. במקרה של אנליסט הדוח של הרבעון השלישי פשוט היה עוד יותר טוב, ולפי כל הסימנים, אם לא יהיו הפתעות מיוחדות, גם הרבעון הרביעי יהיה טוב יותר.
אנליסט, מבתי ההשקעות הוותיקים בישראל, הוקמה בשנת 1985, והפכה לחברה ציבורית בשנת 1994. שנת השיא בהכנסות של אנליסט הייתה 2007, רגע לפני משבר הסאב-פריים, ורק בשנה שעברה, שנת 2023, אחרי 16 שנים – השיא הזה נשבר.
בשנת 2007 ההכנסות של אנליסט הסתכמו ב-180 מיליון שקל,
בשנת 2023 ההכנסות של בית ההשקעות גרדו את ה-200 מיליון מלמטה,
ובשנת 2024 ההכנסות של אנליסט יחצו בקלות את רף ה-300 מיליון שקל.
אז מה עומד מאחורי הזינוק בהכנסות של אנליסט? ובכן, זה נכון שיש עליה בכל מגזרי הפעילות של בית ההשקעות, אבל חלק הארי של השיפור מגיע ממגזר קופות הגמל. בסוף 2023 היקף הנכסים המנוהלים במגזר קופות הגמל של אנליסט הסתכם ב-30 מיליארד שקלים. נכון להיום, לקראת סוף 2024, היקף הנכסים המנוהלים כבר חצה את רף ה-50 מיליארד שקלים. בעולם בתי ההשקעות, הצמיחה בהיקף הנכסים המנוהלים מחלחלת מיידית לשורת ההכנסות. אנליסט לא חייבת להיות במקום הראשון בתשואות כל הזמן, וכל עוד היא שומרת על מקום טוב בצמרת (שליש עליון) היקף הנכסים המנוהלים שלה ימשיך לגדול. וכהיקף הנכסים המנוהלים גדל, גם ההכנסות צומחות.
Having said that… בזמן שאנליסט מנפצת שיאים בשורה העליונה (בהכנסות), בשורה התחתונה, היא עדיין לא הצליחה לשבור את השיא מ-2007. אז (ב-2007) הרווח הנקי של אנליסט הסתכם ב-82 מיליון שקלים, ובשנה שעברה (ב-2023) הרווח הנקי הגיע ל-27 מיליון שקלים בלבד.
הרווחיות של אנליסט נשחקה משתי סיבות: דבר ראשון, דמי הניהול של אז, זה לא דמי הניהול של היום. ודבר שני, אנליסט של אז הייתה מוטה לקרנות נאמנות, ואנליסט של היום מוטה לקופות גמל.
בקופות הגמל הרווחיות הנמוכה יותר גם כי דמי הניהול נמוכים יותר, וגם כי עלויות התפעול גבוהות יותר.
האם אנליסט תצליח לשבור גם את שיא הרווח שלה? ואם כן, מתי זה צפוי לקרות? אז ככה, בואו נתחיל עם העובדות. בתשעת החודשים הראשונים של 2024 (כלומר מתחילת השנה) הרווח הנקי של אנליסט הסתכם ב-38 מיליון שקלים, שזה יותר מהרווח של אנליסט בכל שנת 2023, שכאמור הגיע ל-27 מיליון שקלים.
להערכתי, לעניות דעתי – אם אנליסט תשמור על קצב הגיוסים של השנה האחרונה, כלומר אם היקף הנכסים המנוהלים שלה ימשיך לצמוח באותו קצב, אנליסט צפויה לרשום את הרווח הנקי הגבוה בתולדותיה, כבר במהלך השנתיים הקרובות.
אם וכאשר זה יקרה, אז בעלי השליטה באנליסט, שמואל לב ואהוד שילוני, יצטרכו לשולח זר גדול מאוד (וב"זר" אני לא מתכוון לפרחים) למנכ"ל איציק שנידובסקי, שמאז שהוא הגיע לבית ההשקעות ב-2009, אחרי משבר הסאב-פריים, נהיה לאנליסט עוד יותר טוב, ועוד יותר טוב.
שלוש הערות קצרות לפני סיום
דבר ראשון – בפרק הזה שמעתם ציטוטים משתי שיחות ועידה, של גולף ושל אלוני חץ. ושיחות הוועידה המלאות כבר מחכות לכם באתר של הפודקאסט: Rahimi.co.il. חוץ מזה, אם כבר מדברים על שיחות ועידה, בטוויטר יש יוזר שנקרא @UltrasYoav שמדי רבעון פותח שרשור עם קישורים להקלטות של כל שיחות הועידה. אם אתם עדיין לא עוקבים אחריו, זאת הזדמנות טובה להתחיל.
דבר שני – ברור לי, ואני בטוח שגם לכם, שיש עוד חברות שיכלו בקלות להיכנס לפרק הזה, חברות שהציגו ברבעון האחרון ביצועים שהיו בגדר "עוד יותר טוב". יש מצב, בלי נדר, שלפרק הזה יהיה המשך, שבו נדבר על שלוש חברות נוספות בז'אנר. אם יש לכם מקרה שחייב להיכנס – שתפו אותי, ומי יודע, אולי הוא יופיע בפרק הבא.
דבר שלישי ואחרון – כרגע האזנתם לפרק ה-50 בעיתונליסט (זה ציון דרך) וזה הפרק העשירי שמתפרסם בעשרת השבועות האחרונים, רצף שהתחיל לפני ערב ראש השנה, שאני מקווה מאוד שימשך. לא הייתי יכול לעשות את זה בלעדיכם, מאזינות ומאזינים יקרים, וזאת הזדמנות טובה להגיד תודה – על הפידבקים, על פירגון, ועל ההאזנה.
כאן אנחנו נפרדים.
בתקווה שיהיה לעם ישראל עוד יותר טוב ועוד יותר טוב.
אם אהבתם את הפרק הזה, שתפו אותו עם החברים שלכם.
אני הייתי יניב רחימי, ואנחנו נשתמע בפרק הבא של העיתונליסט.
שיחות ועידה לרבעון השלישי:
קבוצת גולף – הקלטת שיחת הועידה של קבוצת גולף לרבעון השלישי 2024 (17 בנובמבר 2024)
אלוני חץ – הקלטת שיחת הועידה לרבעון השלישי של 2024 (19 בנובמבר 2024))
אין לראות באמור ייעוץ / שיווק השקעות או המלצה לפעול בניירות ערך. האמור הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. כל העושה פעולה על בסיס האמור עושה זאת על דעת עצמו. ליניב רחימי אין עניין אישי בניירות הערך המוזכרים.