בפרק האחרון בעיתונליסט (פרק 026) עסקנו בחברות האשראי החוץ בנקאי,
ובפוסט הנוכחי אני רוצה להתמקד בחברת שוהם ביזנס.
למה?
כי שוהם ביזנס הייתה אחרונה לפרסם את הדוחות שלה לרבעון השלישי,
ושיחת הועידה שלה התקיימה רק שלשום (אחרי פרסום הפרק בעיתונליסט).
חוץ מזה, שוהם ביזנס נסחרת במכפיל נמוך מהממוצע הענפי.
מכפיל 3.9 על הרווח הנקי ב-Q3/2023,
מכפיל 4.3 על הרווח הנקי מתחילת השנה (Q3-Q1),
מכפיל 4.4 על הרווח הנקי בארבעת הרבעונים האחרונים.
1. תיק האשראי מתכווץ
ב-13 הרבעונים האחרונים שוהם ביזנס הציגה עליה עקבית בהיקף תיק האשראי.
תיק האשראי שלה עלה ב-195%
מ-301 מיליון שקל ב-30 ביוני 2020
ל-888 מיליון שקל ב-30 בספטמבר 2023.
הרצף הארוך הזה צפוי להסתיים עם פרסום הדוחות הקרובים לרבעון הרביעי של 2023.
נכון להיום תיק האשראי של שוהם ביזנס מסתכם ב-850 מיליון שקל,
ירידה של כ-4% ביחס להיקף התיק בסוף הרבעון השלישי.
ברקע, החלטת הנהלת החברה לנקוט בפעולות לצמצום השפעות ישירות ועקיפות של מלחמת חרבות ברזל.
הפעולות האלו כוללות בין היתר, קיטון יזום של תיק האשראי.
אלי נידם, בעל השליטה (36%) והמנכ"ל של שוהם ביזנס, העריך בשיחת הועידה שמדובר בתופעה רוחבית בענף ואמר:
"אני לא מאמין שאנחנו נסיים את הרבעון הנוכחי עם אותו נפח תיק אשראי, סביר להניח שבכל החברות תיק האשראי ילך וירד. אומנם לא ברמות של עשרות אחוזים, אבל ברמה של 10%-20% לא מעבר לזה, כמעט בכל החברות".
2. האשראי מהבנקים מתרחב
בזמן ששוהם ביזנס מכווצת את תיק האשראי ללקוחות שלה, היא נהנתה מהגדלת מסגרות האשראי מהבנקים.
ב-13 בדצמבר השנה, אחד משני הבנקאים ששוהם ביזנס נוטלת ממנו אשראי הגדיל את מסגרת האשראי לחברה ב-40 מיליון שקל ל-250 מיליון שקל.
ב-18 בדצמבר השנה, בנק שני שמספק לשוהם ביזנס אשראי האריך את מסגרת האשראי בתשעה חודשים עד ליום 30 בספטמבר 2024.
אלי נידם רואה בנכונות של המערכת הבנקאית להגדיל ולהאריך את מסגרות האשראי מעין "תעודת כשרות" ואמר:
"הבנק רואה את הדברים יותר טוב מכל אחד אחר, אז אם הבנק מעלה את מסגרות האשראי בתקופה כזאת לחברת אשראי, אז זה בפירוש תעודת כבוד לחברה".
3. אג"ח: דירוג יורד, מחיר עולה
בניגוד לבנקים, שמגדילים את הפעילות עם שוהם ביזנס, מידרוג החליטה להוריד את דירוג האשראי של החברה ברמה אחת ל-Baa2. בדוח שמידרוג פרסמה עשרה ימים אחרי פרוץ המלחמה צוין שהורדת הדירוג נובעת משחיקה משמעותית באיכות הנכסים, כפי שבאה לידי ביטוי בעלייה ניכרת בשיעור החובות הבעייתיים.
למרות הורדת הדירוג, אגרות החוב הקצרות של שוהם ביזנס (נפרעות במרץ 2024) נסחרות בתשואה של 5.7%, ואגרות החוב הארוכות (מח"מ 1.2) נסחרות בתשואה של 8.6%.
בשוהם ביזנס התקבלה החלטה לשמור בכל נקודת זמן על יתרת מזומנים או יתרה למשיכה שתאפשר את פירעון החוב למחזיקי האג"ח לפחות לשנה אחת קדימה. ההחלטה מגיעה על רקע היכולת המוגבלת לגייס חוב חדש בהנפקות אג"ח ובמטרה לתת שקט למשקיעים ולבעלי האג"ח.
שוהם ביזנס ציינה בדוח האחרון שבסמוך למועד הפרסום שלו, יש לה יתרות מזומנים בבנקים ומסגרות פנויות בסך של כ- 100 מיליון שקל, סכום שמספק ביטחון עבור תשלומי אגרות החוב של החברה לשנה הקרובה.
בנוסף לכך, שוהם ביזנס מבצעת רכישה עצמית של אגרות החוב בבורסה.
היא קונה אג"ח שנסחר בתשואה של 6%, למרות ששימוש באותם כספים למתן אשראי היה מניב לה תשואה דו ספרתית.
אולם ההשוואה בין תשואת האג"ח לתשואה האלטרנטיבית במתן אשראי היא שגויה,
וההשוואה הרלוונטית היא בין תשואת האג"ח לתשואה האלטרנטיבית על המזומן בקופה.
נידם התייחס לסוגיה בשיחת הועידה ואמר:
"הכסף של האג"ח יושב אצלנו בקופה במזומן ואם אנחנו רואים שיש לנו הזדמנות להרוויח אפילו פרומיל אחד מעבר לעלות אז זה כדאי לנו".
הקלטת שיחת הועידה של שוהם ביזנס
(התקיימה ביום 25 בדצמבר 2023)
אין לראות באמור ייעוץ / שיווק השקעות או המלצה לפעול בניירות ערך. האמור הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. כל העושה פעולה על בסיס האמור עושה זאת על דעת עצמו. ליניב רחימי אין עניין אישי בניירות הערך המוזכרים.