היי אני יניב רחימי ואתם מאזינים לעיתונליסט. בתוכנית מוזכרות חברות שניירות הערך שלהן נסחרים בבורסה, ולכן חשוב להזכיר, שהתוכנית לא מהווה ייעוץ השקעות, או המלצה לפעול בניירות ערך, היא למטרת אינפורמציה בלבד, ושלי אין עניין אישי בנושאים שנדון בהם. האזנה נעימה!
ביום חמישי בלילה, אחרי שעות המסחר בארצות הברית, חברת הסייבר סנטינל וואן פרסמה את הדוח שלה לרבעון הראשון. בתגובה לתוצאות העסקיות של החברה בעבר, ולתחזיות של ההנהלה לעתיד, במהלך המסחר ביום שישי המניה של סנטינל וואן התרסקה ב-35%, ושווי השוק של החברה שרק לפני שנתיים הנפיקה בנאסדק לפי שווי של 9 מיליארד דולר, ושערב פרסום הדוחות נסחרה בשווי של 6 מיליארד דולר, צנח לקצת פחות מארבעה.
אחרי שקראתי בעיון את הדוחות הכספיים, ואחרי שהאזנתי בקשב לשיחת הועידה, בפרק הזה אני רוצה לשתף אתכם מאזינות ומאזינים יקרים בכמה תובנות מעניינות על סנטינל וואן. ואגב, למקרה שתהיתם, המשמעות של המילה סנטינל היא זקיף (כלומר זה שעומר על המשמר).
נפתח עם התוצאות של סנטינל וואן ברבעון הראשון, ונתחיל עם הבשורות הטובות (ואולי תופתעו לשמוע, יש לא מעט כאלו): ההכנסות צמחו בקצב גבוה, צמיחה של 70% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, הרווחיות הגולמית השתפרה, ועלתה ל-68.1% מספר הלקוח גדל ב-43% וחצה את רף ה-10,000, ה- NRR נותר מעל רמה של 125% (זה אומר שהלקוחות הקיימים ממשיכים להגדיל את הפעילות שלהם עם החברה) וה- ARR הוא רשם צמיחה מרשימה של 75%. ARR הם ראשי התיבות של Annualized recurring revenue (הכנסה שנתית מתחדשת). זה אחד המדדים החשובים ביותר בחברות טכנולוגיה מהסוג של סנטינל וואן ואנחנו עוד נחזור אליו בהמשך הפרק ונתעמק בו. עד כאן נקודות האור בדוח שפורסם השבוע.
מכאן אנחנו עוברים לבעיות. ההכנסות של סנטינל וואן אמנם צמחו אבל פחות מהתחזית. לפי התחזית של ההנהלה, ההכנסות היו צפויות לצמוח ב-75%, ובפועל (כמו שכבר סיפרתי לכם) הן צמחו ב-70% בלבד. "צרות של עשירים" אתם אומרים? וואלה צודקים. אבל גם צרות של עשירים הן עדיין צרות. תומר ויינגרטן, המנכ"ל של סנטינל וואן, התייחס בשיחת הועידה לשני הגורמים שהביאו לזה שהחברה פספסה את תחזית ההכנסות. הגורם הראשון – התנאים המאקרו כלכליים והגורם השני – עיכובים בחתימה על חוזים. עסקאות גדולות שהיו אמורות להיסגר ברבעון הראשון, נדחו לרבעון השני.
חוץ מזה, למרות הצמיחה בהכנסות, ועל אף השיפור ברווחיות הגולמית, בשורה התחתונה – ההפסד של סנטינל וואן מעמיק. ברבעון האחרון החברה רשמה הפסד של 107 מיליון דולר, לעומת הפסד לא זניח, אבל צנוע יותר, של 90 מיליון דולר ברבעון המקביל.זה קורה בעיקר "הודות" להוצאות הגבוהות בגין תשלום מבוסס מניות. חברות מתגמלות את העובדים שלהן גם באמצעות אופציות, ויש לזה מחיר.
סנטינל וואן מפרסמת לצד הדוחות הכספיים החשבונאיים שלה, גם נתוני Non-GAAP (נתונים שהם לא לפי כללי החשבונאות המקובלים) ולפיהם, אם מנטרלים את ההוצאות של החברה בגין תשלום מבוסס מניות, אז ההפסד הנקי שלה דווקא מצטמצם. אבל אתם כבר מכירים אותי, אני לא מתרשם מנתונים ששייכים לז'אנר של "אם לסבתא היו גלגלים" אני שייך לאסכולה שטוענת שהוצאות בגין תשלום מבוסס מניות, למרות שהן הוצאות לא תזרימיות, הן הוצאת שכר לכל דבר ועניין.
אם בנושא תוצאות העבר יכולנו לסמן כמה נקודות חיוביות אז בתחזית של ההנהלה לעתיד… זה כבר יהיה קשה יותר. לגבי הרבעון הקרוב (הרבעון השני) ההנהלה צופה שההכנסות יסתכמו ב-141 מיליון דולר, הרבה מתחת לציפיות של השוק, שלפי ממוצע תחזיות האנליסטים עומד עמד על 152 מיליון דולר.
לגבי השנה כולה, סנטינל וואן מנמיכה את התחזיות של עצמה ומורידה את תחזית ההכנסות השנתיות מ-635 מיליון דולר, ל-595 מיליון דולר. ירידה של 40 מיליון דולר (תזכרו את המספר הזה). מה גרם להנהלה להוריד את התחזית? יש כמה גורמים: האתגרים שמשפיעים על תקציבי ה-IT של הלקוחות, התארכות מחזור העסקאות, וגם אי הודאות שקשורה למצב המקרו.ההנהלה של סנטינל וואן מצפה שתנאי המקרו יחמירו. החמרה שתפגע בתקציבים של התאגידים הגדולים, ושתביא לסביבת מכירות קשה יותר.
עכשיו צריך להבין משהו חשוב בעניין התחזיות של סנטינל וואן. מאז שהחברה הפכה לציבורית (כלומר מאז יוני 2021) במשך שנתיים, בכל רבעון, בלי יוצא מן הכלל: החברה מכה את התחזיות והיא גם מעלה את התחזית השנתית. המשקיעים התרגלו לכל הטוב הזה, הם מצפים להפתעה חיובית, להעלאה של התחזית. ופתאום כשהם מקבלים גם פספוס של ההכנסות ברבעון, וגם הנמכה של התחזית להמשך השנה, אז… זה לא נעים… זה לא נעים. לא להנהלה, ובטח שלא למשקיעים, וכמובן שלַפספוס בהכנסות ולהנמכת התחזית יש מניות בצניחה בשער המניה של סנטינל וואן, אבל אם תשאלו אותי – יש סיבה נוספת, לא פחות משמעותית, לתגובה האלימה (הייתי אומר) של המשקיעים.
ה- ARR ברבעון הראשון צמח ב-75% והוא הסתכם ב-564 מיליון דולר. זה אומר שעל בסיס הלקוחות הקיימים והחוזים החתומים, קצב המכירות השנתי של החברה עומד על 564 מיליון דולר. הכל כמובן תחת ההנחה שהחוזים הקיימים יימשכו כסדרם.
אז איפה הבעיה אתם שואלים? אין אחת, יש שתיים. הבעיה הראשונה היא שברבעון האחרון סנטינל וואן שינתה את המתודולוגיה שלפיה היא מחשבת את ה- ARR. בעבר, הלקוחות עשו שימוש במוצרים של החברה מעבר למה שנחתם בחוזה. החריגה בצריכה של הלקוחות הביאה לחידוש מוקדם של החוזים, וזה השתקף בחישוב של ה- ARR, שכמובן גדל כתוצאה מכך. בסוף Q4, במהלך Q1 וגם בחודש מאי בסנטינל וואן הבחינו בשינוי בהתנהגות של הלקוחות, שהתחילו להשתמש ולצרוך את מוצרים של החברה בהתאם לחוזים. שינוי המתודולוגיה מצר ומצמצם את ההגדרה של ה- ARR ומעכשיו הוא מציג רק את ההכנסות מהחוזה המחייב, תוך שהוא מנטרל הכנסות שנובעות משימוש חריג. זאת הייתה הבעיה הראשונה עם ה- ARR. הבעיה השנייה היא שסנטינל וואן תיקנה כמה אי דיוקים מרבעונים קודמים. אי דיוקים שנבעו מטעות במערכת ה- CRM (טעות שתוקנה). השינוי במתודולוגיה ותיקון אי הדיוקים ההיסטוריים, הביאו להפחתה של 27 מיליון דולר ב-ARR.
משקיעים יכולים לקבל בהבנה תוצאות חלשות, הם מסוגלים לספוג אי ודאות ותחזית לעתיד פחות ורוד, אבל הם מתקשים לגלות סלחנות לשינוי של נתוני העבר. עד עכשיו דיברנו על שלוש הסיבות שהביאו לאכזבה מהדוח של סנטינל וואן: פספוס תחזית ההכנסות ברבעון הראשון, הנמכת תחזית ההנהלה לגבי המשך השנה, ושינוי המתודולוגיה ואי הדיוקים שהתגלו במדד ה- ARR.
הנקודה המעניינת היא שכל האירועים המאתגרים והבעייתיים האלו לא מהווים איום, אפילו לא קל שבקלים, על היציבות הפיננסית של סנטינל וואן, כי יתרת הנזילות שלה מסתכמת במיליארד ו-142 מיליון דולר. לסנטינל וואן אין חוב פיננסי (כלומר אין לה הלוואות מבנקים או אג"חים), ולכן – העלייה בריבית, לא רק שלא פוגעת בחברה, אלא שהיא תורמת לרווח שלה, כי היא מאפשרת לה לקבל ריבית גבוהה יותר על יתרות הנזילות שלה. ברבעון האחרון, הכנסות המימון הסתכמו ב-10.5 מיליון דולר, לעומת הכנסות מימון של 1.1 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד.
עוד נקודה מעניינת, בהקשר לנזילות של סנטינל וואן, היא שמתוך יתרה של 1.1 מיליארד דולר, קצת יותר מ-400 מיליון דולר, מופיעים כהשקעות לטווח ארוך. מה זה אומר השקעות לטווח ארוך? בדקתי בדוח השנתי, ושם כתוב שהחברה משקיעה בניירות ערך בדירוג גבוה עם מח"מ ממוצע משוקלל של עד שנה וחצי. יתרת הנזילות הגבוהה של סנטינל וואן היא נקודה קריטית, לנוכח העובדה שמדובר בחברה ששורפת מזומנים. ברבעון האחרון (שהוא הרבעון הראשון של השנה) תזרים המזומנים מפעילות שוטפת היה שלילי, והסתכם במינוס 28 מיליון דולר.
העובדה שלסנטינל וואן יש יותר ממיליארד דולר בקופה, לא עוצרת את ההנהלה של החברה מיישום של צעדי התייעלות. במכתב לַמשקיעים שפורסם (ביחד עם הדוח) נכתב
"אנחנו גם נוקטים בפעולות לחיזוק העסק שלנו על ידי שיפור מבנה העלויות שלנו והבטחת הדרך שלנו לרווחיות"
ההנהלה הדגישה את המחויבות שלה להציג שיפור ברווחיות, וזה אומר שהחברה תצטרך לבצע "התאמות במבנה ההוצאות". "התאמות במבנה ההוצאות" זה ביטוי מכובס לתוכנית פיטורים שבמקרה הזה תשפיע על 5% מכלל העובדים של החברה. זה אומר שבערך 50 עובדים מתוך ה-2,100 שהחברה מעסיקה, יפוטרו. חוץ מזה,בסנטינל וואן רואים הזדמנות למנף כלים של AI כדי להפוך את הצוותים ליותר פרודוקטיביים, וגם מחדדים את הפוקוס על משמעת בהוצאות שיוגבלו רק לצרכים הקריטיים של הארגון.
כל המהלכים האלו שההנהלה מתכוונת להוציא אל הפועל, צפויים להביא לחיסכון שנתי של 40 מיליון דולר (תזכרו גם את המספר הזה) ולעזור לחברה להגיע לַיעד של איזון שורת הרווח כבר בשנה הבאה. כל אלו חדשות טובות, נכון? חיסכון בעלויות, איזון בשורת הרווח… רק מה? צריך לקחת בחשבון שבדיוק כמו שסנטינל וואן לוחצת על דוושת הברקס, ככה גם הלקוחות שלה, לכל הפחות, מורידים את הרגל מהגז: פחות ימי כיף לעובדים, פחות הוצאות לא הכרחיות, פחות השקעות שאפשר לדחות. וזה, פחות או יותר, כל הסיפור.
עכשיו תראו איך המספרים מתכנסים. במקרא, 40 הוא מספר טיפולוגי. משה שהה על הר סיני 40 ימים, המבול נמשך 40 יום ו-40 לילה, בני ישראל נדדו במדבר 40 שנה… והמספר הזה חוזר גם בסיפור של סנטינל וואן: ההנהלה הנמיכה את תחזית ההכנסות השנתית שלה ב-40 מיליון דולר, וראו איזה פלא, תוכנית ההתייעלות צפויה להביא לחיסכון שנתי של… 40 מיליון דולר. אם תשאלו אותי, זה לגמרי לא במקרה. ההתרשמות שלי היא שההנהלה מפוקסת על מעבר לרווחיות, וזה אומר, שאם ההכנסות מתכווצות, אז גם ההוצאות חייבות לרדת בהתאם.
לעניות דעתי, התגובה הקיצונית של המשקיעים שהפילו את המניה ב-35% מבטאת גם אכזבה מהתוצאות ברבעון ומהתחזית להמשך השנה, וגם מידה מסוימת של חוסר אמון. אמון שהחברה יכולה לשקם רק בדרך אחת: בהייטקס קוראים לזה לדלוור. ובמקרה של סנטינל וואן – לעמוד ביעד שהחברה הציבה לעצמה ולהגיע בשנה הבאה לאיזון בשורה התחתונה. וזאת גם השורה התחתונה של הפרק.
עד כאן לפעם זאת,
אם אהבתם את הפרק, שתפו אותו עם החברים שלכם.
אני הייתי יניב רחימי, ואנחנו נשתמע בפרק הבא של העיתונליסט.
אין לראות באמור ייעוץ / שיווק השקעות או המלצה לפעול בניירות ערך. האמור הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. כל העושה פעולה על בסיס האמור עושה זאת על דעת עצמו. ליניב רחימי אין עניין אישי בניירות הערך המוזכרים.