היי אני יניב רחימי ואתם מאזינים לעיתונליסט. בתוכנית מוזכרות חברות שניירות הערך שלהן נסחרים בבורסה, ולכן חשוב להזכיר, שהתוכנית לא מהווה ייעוץ השקעות, או המלצה לפעול בניירות ערך, היא למטרת אינפורמציה בלבד, ושלי אין עניין אישי בנושאים שנדון בהם. האזנה נעימה!
יש אירועים שאנחנו חווים אותם והם מחוללים בנו שינוי. אירועים שאתה נכנס אליהם בן אדם אחד ויוצא בן אדם אחר. לא תמיד זה מחזיק מעמד השינוי הזה (ברוב המקרים הוא זמני) אבל הוא קורה. אתם יודעים על מה אני מדבר, נכון? זאת יכולה להיות הרצאה בנושא תזונה למשל, הרצאה שגורמת לך לעשות מהפך בתפריט. זה יכול להיות טיול עם חברים לדוגמא, טיול שלוקח אותך להסתכל על החיים קצת אחרת. וזה יכול להיות גם… מפגש עם הנהלה של חברה ציבורית, מפגש שמביא את המשתתפים לשנות את האופן שבו הם מעריכים את החברה.
קחו לדוגמא, את המפגשים עם ההנהלה של חברת מבטח שמיר. לפני שנתיים בערך, זה היה ביוני 2021, מבטח שמיר קיימה מפגש זום עם המשקיעים בשוק ההון. באותו מפגש מאיר שמיר (מאיר בעל השליטה בחברת מבטח) אמר:
"גם אם יציעו לנו להנפיק לפי 2 מיליארד שקל לא נסכים. אנחנו לא רוצים להיות מדוללים בשווי הזה ואם נצטרך כסף, נוכל לגייס חוב בתנאים מעולים".
אגב, בזמן שמאיר אמר את המשפט הזה, המניה של מבטח נסחרה בבורסה במחיר של 120 שקלים, והיום השער שלה בשוק הוא 82 שקלים. אבל לא זה העניין כרגע. העניין הוא שביום המפגש וביום שלמחרת, בזמן שמדד ת"א SME60 (המדד שמבטח שמיר נסחרת בו) רשם עליה זניחה של 2%, המניה של מבטח שמיר זינקה ב-9% והגיעה לשיא של כל הזמנים.
נקפוץ קדימה להווה, מאי 2023. בשבוע שעבר מבטח שמיר ערכה מפגש משקיעים נוסף, מפגש שהתקיים באולם הכנסים של הבורסה לניירות ערך בתל אביב. אם לשפוט לפי תגובת המניה בימים האחרונים, נראה שגם המפגש הזה עשה את שלו: בשבעת ימי המסחר שחלפו מאז הכנס – המניה של מבטח שמיר זינקה ב-14%, בזמן שמדד SME60 רשם עליה צנועה של 5% בלבד.
אתם בטח שואלים את עצמכם עכשיו, מה עומד מאחורי העלייה החדה בשער המניה? מה נאמר שם בכנס שהצית את הדמיון של המשתתפים? ובכן, נכחתי במפגש של מבטח שמיר, באותו מפגש שהתקיים בשבוע שעבר בבורסה, ופרק הזה אני רוצה לשתף אתכם, מאזינות ומאזינים יקרים, בגורמים שחוללו את השינוי באופן שבו המשקיעים מעריכים את החברה.
נפתח עם הדיבידנד. למבטח שמיר אין מדיניות חלוקת דיבידנד רשמית ומוצהרת, אבל היא מקפידה לשתף את בעלי המניות ברווחים שלה, כמעט בכל שנה. ב-12 השנים האחרונות מבטח שמיר נמנעה מחלוקת דיבידנד, רק בשנים 2014 ו-2020. השנה זה קורה שוב וכבר בתחילת הכנס מאיר שמיר הסביר את הנסיבות
"כשהשמיים קדרו והמציאות התחילה להשתנות, אני חושב שאחת החוכמות היא לא להתבייש להתאים את עצמך למציאות החדשה, ואחרי מעל עשרים שנה שהכל טס למעלה והריבית היא אפס, וקל לגייס, וגם הריבית מאוד נמוכה, אנחנו קיבלנו החלטה בהנהלה שבמציאות הזאת אנחנו מעדיפים שנה אחת לעצור עם הקטע של הדיבידנד וגם עם הרכישה העצמית של המניות. אנחנו מעדיפים לשמור את הכסף בקופה".
שמיר הבהיר שאין לו כוונה להפסיק את חלוקת הדיבידנד, וציין שיתכן שבשנים הקרובות היקף הדיבידנד יהיה גבוה מכפי שהיה בעבר, אבל הוא הדגיש שמבחינתו הנושא הכי משמעותי הוא החוסן של החברה. מבטח שמיר היא אומנם חברת אחזקות, אבל היא מאופיינת במינוף נמוך, יש לה חוב בנקאי מצומצם ואין לה אגרות חוב. באותה המידה שבה משקיעים נמנעים מחברות שנוטות לעצור דיבידנדים מתוך כורח, ככה הם נוטים לחברות שנמנעות מחלוקת דיבידנדים מתוך בחירה. וכמו שאין משקיע ששמח מזה שעוצרים לו את הדיבידנד, ככה אין משקיע שנעצב מזה שרומזים לו שהדיבידנד עוד ישוב ובגדול. הציפיות לדיבידנד מוגדל בשנים הבאות בהחלט הפיחו תקוות אצל המשקיעים, אבל הגורם שנתן להם השראה, שהכניס בהם אנרגיה חיובית, הוא השווי של תחנות הכוח.
מבטח שמיר מחזיקה בשתי תחנות כוח: היא מחזיקה ב-53% מקסם אנרגיה ובשליש מאלון תבור. החלק של מבטח שמיר בתחנת קסם אנרגיה מוצג בדוחות לפי שווי של 4.8 מיליון שקל (פחות מ-5 מיליון שקלים). בכנס המשקיעים שמיר העריך שלפי עסקאות שנעשו בשוק, השווי של קסם אנרגיה יכול לנוע (תחזיקו חזק) בטווח של 600-300 מיליון שקלים. כלומר ששווי החלק של מבטח שמיר (שמחזיקה במחצית מהתחנה) הוא איפשהו בין 300-150 מיליון שקל. פי 46 מהשווי בספרים. קסם. אנרגיה. מבטח שמיר מחזיקה גם ב-33% מתחנת הכוח באלון תבור. שני השותפים הנוספים שלה, שגם כל אחד מהם מחזיק בשליש, הם רפק אנרגיה, וצ'יינה הרבור (צ'יינה הרבור היא חברה בבעלות ממשלת סין). החלק של מבטח שמיר בתחנת אלון תבור מוצג בדוחות לפי שווי של 178 מיליון שקלים. לעומת זאת, במסגרת הערכת שווי שבוצעה על ידי BDO, הערכה שנכונה ליום 30 בספטמבר 2022, החלק של רפק אנרגיה באלון תבור (שגם הוא עומד על 33%) הוערך בשווי של 464 מיליון שקלים.
זה ידוע שהדשא של השכן תמיד ירוק יותר, אבל למה השליש של השותף שווה יותר? זאת אומרת, אם השליש של רפק אנרגיה שווה 464 מיליון שקלים, למה ומדוע השליש של מבטח שמיר שווה רק 178? על פניו, נחשף כאן פער של 286 מיליון שקלים. פער בין השווי החשבונאי הנמוך של תחנת הכוח אלון תבור בדוחות של מבטח שמיר. לבין השווי הכלכלי הגבוה שלה, כפי שהוא בא לידי ביטוי בהערכת השווי של BDO.
חוץ מההצהרות בנוגע לדיבידנד העתידי שצפוי להיות גבוה יותר מכפי שהיה בעבר, ומלבד הפניית תשומת הלב לפער האפשרי בין שווי תחנות הכוח בספרים לערך הכלכלי שלהן, מאיר שמיר התייחס גם לַהשקעות בהודו, ואמר את הדברים הבאים
"אנחנו מאוד מקווים שבתחום האנטנות נוכל לדווח בתקופה הקרובה על משהו חיובי שם, מבחינתי הדבר היחידי החיובי בהודו, זה לצאת מהודו"
למבטח שמיר יש בהודו גם השקעות נדל"ן, השקעות שהסתכמו ביותר מ-20 מיליון דולר, ושהיום מופיעות במאזן בשווי של אפס. ביחס לנדל"ן בהודו שמיר אמר
"גם שם אני מקווה שאנחנו בשנה הקרובה לא נהיה שם, ואני מקווה מאוד שנצא משם עם יותר ממה שהכנסנו. אבל זה מקווה".
נראה שלא רק מאיר שמיר מקווה, ושגם המשתתפים בכנס המשקיעים יצאו ממנו בציפייה, שתתגשמנה כל התקוות, וגם אם רק חלקן – אז דיינו. יותר דיבידנד לבעלי המניות, יותר שווי לתחנות הכוח, יותר מזומנים שיגיעו מהודו.גם המפגש האחרון של הנהלת מבטח שמיר עם המשקיעים הסתיים כשידה של המניה על העליונה, אבל בשורה התחתונה, כשבוחנים את הביצועים של המניה מאז חידוש המפגשים עם השוק לפני כשנתיים, מגלים שהמניה של מבטח שמיר ומדד SME60, שניהם רושמים תשואה דומה. תשואה שלילית של 29%.
זה אומר, שפרץ האופטימיות מחזיק מעמד לזמן מוגבל. שההתלהבות זמנית וחולפת. הצפת ערך במילים דינה לפוג, והצפת ערך במספרים סופה להתקיים, ולכן כדי לייצר למשקיעים תשואה עודפת לאורך זמן, ולא רק לימים ספורים, מבטח שמיר נדרשת לתרגם תקוות למימושים, דיבורים למעשים. היא כבר עשתה את זה בעבר הרחוק, עם אקזיטים בליפמן ובתנובה. ולמשקיעים נותר רק לקוות שהיא תצליח לעשות את זה שוב גם בעתיד הקרוב.
בנימה אופטימית זאת, אנחנו נפרדים.
אם אהבתם את הפרק, שתפו אותו עם החברים שלכם.
אני הייתי יניב רחימי, ואנחנו נשתמע בפרק הבא של העיתונליסט.
אין לראות באמור ייעוץ / שיווק השקעות או המלצה לפעול בניירות ערך. האמור הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. כל העושה פעולה על בסיס האמור עושה זאת על דעת עצמו. ליניב רחימי אין עניין אישי בניירות הערך המוזכרים.